湖州至東莞冷鏈配送公司 冷凍運輸 真的靠譜

立高食品2021年收入28.17億元，其中冷凍烘焙收入17.18億元，同比增長 79.70%；烘焙原料收入10.96億元，同比增長28.65%。根據公司22年半年報，公司 22H1收入13.24億元，同比增長5.76%；歸母凈利潤0.70億元，同比下降48.53%。其中，22Q2收入6.94億元，同比增長3.12%；歸母凈利潤0.30億元，同比下降52.25%。公司收入符合預期，收入增速放緩主要源于：（1）受疫情和極端熱天氣影響，下游 烘焙食品需求下降。（2）下游烘焙店收入下滑，人效考慮下對冷凍烘焙需求短期下 降。（3）22年公司梳理組織架構，新品推出速度減緩。公司凈利潤低于預期，主要 源自22H1原材料價格大幅上漲。

行業景氣度和競爭格局較優，業績彈性較大。長期來看，我們在《立高食品：強供應鏈管理能力，立高有望成為冷凍烘焙百億》詳細分析了立高的核心競爭力。冷凍烘焙產品差異化低，立高依靠強供應 鏈管理能力建立規模優勢，在終端以產品高性價比勝出。結合前文對行業高景氣度 和競爭格局持續優化的判斷，我們認為公司未來3年維持20%+的收入和業績增速。短期來看，需求回暖+渠道擴張+成本下降，收入業績有望改善。（1）疫情和天 氣因素逐漸減弱，有望拉動終端烘焙需求回暖。（2）受益于渠道擴張，公司收入有 望恢復較快增長。公司烘焙渠道持續推進老品升級，商超渠道推進新品合作，并逐 步發力餐飲渠道。（3）22Q3部分原材料價格下降，預計下半年公司盈利能力有望改善。根據Wind，22年6月起公司主要原材料棕櫚油、大豆油等大跌幅46%/28%， 預計22Q3以后公司成本有望下降。

（三）千味央廚：產品渠道擴張，結構升級支撐盈利能力

千味央廚21年收入12.74億元，其中油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他的 收入分別為6.60、2.23、2.56、1.30億元，占比分別為51.85%、17.53%、20.06%、 10.22%，同比分別增長26.66%、19.10%、39.20%、162.11%。21年公司直營/經 銷收入分別為5.11/7.59億元，占主營業務收入比例分別為40.22%/59.78%，同比增 長51.62%/25.35%。產品渠道擴張，結構升級支撐盈利能力。根據公司22年半年報，公司22H1實現 營收6.49億元，同比增長14.23%，歸母凈利潤0.46億元，同比增長25.43%；22Q2 實現營收3.01億元，同比增長8.03%；歸母凈利潤0.17億元，同比增長2.38%。（1）分品類：公司主動對油炸類產品進行結構升級。22H1剔除大客戶后油條產品營 收增幅為27.26%；烘焙類產品為公司今年重點發力的產品，22H1烘焙類營收同比 增長13.04%，大單品蛋撻類營收增速同比增長27.89%，我們預計下半年增速有望 環比加快；22H1公司菜肴類及其他產品營收同比高增134.99%，其中蒸煎餃銷售收 入7342萬元，同比高增202.81%；22H1蒸煮類產品營收增速為5.99%。公司成本管 控能力較強，同時油炸類產品結構升級、蒸煎餃自動化效率提升。（2）分渠道：22H1 公司“聚焦大客戶深度服務”，支撐重點經銷商做大做強而非追求經銷商數量增長。22H1經銷渠道營收同比增長27.41%，經銷商數量較21年底減少89人至879人，前20 經銷商銷售額同比增長60.43%，在整體經銷商渠道銷售額中占比為28%，前5大經 銷商客戶銷售額同比增長51.64%。展望下半年，我們認為隨著大客戶經營步入正軌，新品有望持續推進，對 公司營收增長貢獻的彈性較大。同時公司在服務現有客戶的同時，積極拓展新客戶， 有望對下半年收入環比改善提供支撐。另外，公司增加對經銷商渠道的扶持力度， 與經銷商形成廠商聯合項目制共同體，幫助經銷商開發二批及終端網絡，開發早餐、 團餐等渠道，對經銷商渠道增長形成支撐。

（四）天味食品：收入穩健增長，利潤彈性可期

天味食品21年收入20.26億元，其中火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料、 雞精、香辣醬的收入分別為8.75、8.49、2.12、0.36、0.35億元，占比分別為43.21%、 41.92%、10.44%、1.76%、1.74%，同比分別-28.28%、-10.42%、+111.65%、-21.92%、 -5.86%。C端復調競爭趨緩，經銷商渠道維持高增。根據公司22年半年報，公司22H1實 現營業收入12.14億元（同比+19.44%），其中22Q2營業收入5.85億元（同比 +18.22%）。上半年公司營收保持雙位數快速增長，我們認為主要原因系：（1）供 給端出清，今年C端復調行業競爭格局明顯優化，21年行業需求疲軟疊加供給過剩， 多數二三線品牌逐步退出市場，基礎調味品亦放緩了進駐復調賽道的步伐；（2） 需求端回暖，22年上半年疫情反復，剔除部分地區因物流管控略受影響外，疫情對 于C端復調的銷售具備一定的拉動作用；（3）低基數下，公司正處改革紅利釋放周 期。分業務看，22H1火鍋底料營收同比增長10.63%，中式菜品調料受益小龍蝦、 缽缽雞等品類增長，實現營收增長24.56%。其中22Q2火鍋底料在去年低基數下高 增29.44%，中式菜品調料同比增長7.42%。分渠道看，經銷商渠道營收維持高增態 勢（22Q1/Q2營收分別同比增長23.42%/21.79%），定制餐飲與餐飲需求復蘇較為 相關，22Q2定制餐調業務營收同比下滑24.70%。展望下半年，我們認為火鍋旺季 來臨，在去年低基數背景下，公司營收增速有望環比走高。

22Q2成本壓力顯現，長期盈利能力有望走高。根據公司22年半年報，22Q2公 司歸母凈利潤0.66億元，實現扭虧，凈利率環比下降4.72pct至11.23%，上半年整體 來看，22H1凈利率為13.65%（同比+6.21pct）。若剔除21年費用加大投放、行業 競爭加劇的特殊年份（21年凈利率為9.10%），近十年來公司的凈利率水平均落于15%-20%的區間，22Q2凈利率低于歷史水平，我們認為主要原因系：（1）原材料 價格上漲。22Q2原材料壓力開始顯現，因此毛利率環比下滑1.44pct；（2）銷售費 用環比走高，22Q1/Q2銷售費用率分別為13.01%/18.02%。但相較于去年同期大幅 縮減廣告費用，費用投放日趨合理；（3）股權激勵費用確認。據公司22年半年 報，22H1公司股權激勵費用為470.89萬元。